如火如荼的全球汽車電動化趨勢，被突如其來的新冠肺炎疫情按下“暫停鍵”。主流車企紛紛宣布暫時停產計劃，國內動力鋰電池裝機也有所下降……三月三十一日國務院宣布新能源汽車購置補貼延長2年，給新能源汽車市場帶來了一場“及時雨”。疫情對全球新能源汽車產業鏈的負面影響幾何？危機中是否孕育著新的機會？新一輪的投資窗口期何時到來？我國鋰電產業鏈供應商又能否抓住機會迎頭趕上？

1、全球疫情蔓延，新能源或存在中長期布局機會

海外疫情加速蔓延，為全球的經濟上升帶來不確定性。國內疫情爆發自二月份，目前已經得到較為有效的控制；海外疫情爆發自三月份，目前在歐洲、美國等地區還在持續蔓延，歐洲的意大利、西班牙、德國、法國等地較為嚴重。隨著疫情的蔓延，各國紛紛公布了相關的疫情防控措施，如封城、停工、停課等等，全球經濟發展不確定性因素新增，美股在2020年三月九日到三月十九日的十天內發生了4次熔斷。

歐美疫情加重，部分國家開啟封城策略。2020年三月新冠肺炎疫情在歐洲、美國地區集中爆發。截至北京時間四月二日10點，歐洲累計確診病例達47.2萬人，其中意大利、西班牙、德國、法國累計確診人數靠前，美國累計確診人數也超19.1萬人。為防止疫情繼續擴散，歐洲國家中，意大利、西班牙分別于三月十日、十五日宣布全面封城。

2、疫情只是短時間擾動，不改三年上行周期開啟

2.1、歐洲車市2020年1-二月延續電動化加速趨勢

2020年一月歐洲車市延續電動化加速趨勢。受歐洲碳排新政影響，歐洲電動汽車市場在2019年底加快推進。2019年全年歐洲電動汽車銷量達56.4萬輛，同比上升38.2%，其中十二月電動汽車銷量達7.4萬輛，同比新增73.0%。2020年一月電動市場延續景氣走勢，一月歐洲汽車總銷量為113.5萬輛，同比下降7.4%，而電動汽車銷量逆勢而行，達6.8萬輛，同比上升121.0%，電動汽車當月銷量滲透率高達6.0%，比2019年全年銷量滲透率均值提升3.1pct。挪威、瑞典、荷蘭一月份電動汽車滲透率均在10%以上水平。此外，從全球電動汽車數據來看，2020年一月份全球電動汽車銷量TOP10中，有6款車型來自歐洲車企，歐洲電動汽車市場持續放量。

二月份歐洲第一梯隊5國電動汽車銷量同比新增111.9%。歐洲電動汽車銷量第一梯隊5國（2019年銷量合計占比72.3%）中，2020年一月份銷量同比皆有新增，其中汽車生產大國德國/法國/英國同比分別上升142.5%/251.3%/149.6%，2020年二月份第一梯隊5國銷量合計同比上升111.9%，二月份總體延續電動化加速進程。

2.2、海外疫情加速蔓延，歐美車企宣布停產1-3周

歐美各大車企紛紛宣布停產1-3周應對疫情。進入三月份以來，疫情已經對整個電動汽車產業鏈造成沖擊。從供應端來看，歐州多數OEM廠宣布停工1-3周，供應短時間收緊。從需求端來看，疫情嚴重的國家三月份開始采取限制公眾出行措施，對一季度車市成交造成的影響將不可防止。不過，歐美汽車銷量一般呈“上半年弱、下半年強”的趨勢，若疫情能在上半年得到控制，四季度旺季來臨或將緩解疫情對電動汽車市的影響。

美國方面，特斯拉在美國加州的Fremont廠在三月二十三日停工兩周左右。Fremont廠在2019年底的產量為9萬輛ModelS/X、40萬輛Model3/Y。特斯拉原計劃在2020年中將Fremont廠的Model3/Y的年產量提升至50.0萬輛，受疫情影響，這一計劃或將暫時推遲。我國上海超級廠部分零部件如電機、電池包冷卻管尚需從美國廠進口，三月份庫存充足。上海超級廠一期的年產量為15萬輛Model3，目前已經全面復工，周產在3000輛左右。上海超級廠一期目前實行兩班倒制，若實行三班倒制，其年產量可達20萬輛。此外，上海超級廠二期正加快建設進度。若海外疫情不能在短時間內得到緩解，特斯拉或將生產重心轉移到上海超級廠，已有國產供應商寧德時代、三花智控等將充分受益。

2.3、非典疫情致汽車消費后移，或為新冠疫情參照

新冠肺炎和非典存在諸多共性，非典疫情對汽車行業的影響或為參照。與新冠肺炎傳播方式和影響程度較為相似的一次公共衛生事件是2002-2003年在我國爆發的非典肺炎。2002年十二月我國廣東省出現第一例非典患者，2003年二月疫情在廣東全省爆發，三月傳入北京，四月在全國范圍爆發，七月初基本結束。雖然全球和我國的經濟環境已經與2002-2003年有所不同，但非典疫情和新冠肺炎對汽車行業的影響存在共性。

汽車銷量增速拐點與非典疫情結束時間點一致，且需求有后移現象。復盤2001-2005年國內汽車銷量季度數據，可以發現2003年二季度汽車行業銷量同比增速為14.5%，低于2001-2005年二季度銷量同比增速的均值23.2%，三季度、四季度反彈上行，Q3/Q4銷量同比增速分別為27.1%/33.3%，均高于5年同期均值對應的21.6%/22.6%，說明在疫情爆發期被抑制的需求延后釋放。2003年二、三、四季度的銷量環比增速也表現出相同的走勢，2003年Q2/Q3/Q4銷量環比增速分別為7.7%/1.9%/9.6%，而5年同期均值對應為16.2%/-7.6%/8.7%。汽車銷量同環比增速的拐點與非典疫情結束的時間點吻合。

新冠疫情結束后或遇汽車銷量反彈，但反彈幅度或將低于非典時期。不可否認的是，我國目前的汽車市場已經不及2001-2010年黃金發展期。2001-2010年，我國的汽車行業充分享受入世紅利和人口紅利，汽車銷量年復合增速高達25.4%，而2011-2019年銷量年復合增速僅為4.2%。待新冠疫情結束后，銷量反彈的速度和幅度或低于非典時期。

2.4、歐美國家疫情不確定性略強，國內車市或先行復蘇

我們此前根據歐洲碳排新政預測2020年歐洲電動汽車銷量在110.5萬輛，并取2018年和2019年四個季度銷量在全年占比的均值，測算出無疫情影響下，2020年Q1/Q2/Q3/Q4電動汽車銷量為25.6/26.3/26.6/32.1萬輛。在此基礎上，考慮疫情導致的消費力下降以及疫情結束后政府為刺激消費出臺新政的對沖，疫情期間損失的需求或將部分后移，現作3種假設來測算疫情對2020年歐洲電動汽車銷量的影響：

1）假設歐洲疫情在六月底結束，則一季度三月份和Q2銷量在原預測基礎上均減少50%，其中10%遞延至Q3，20%遞延至Q4；

2）假設歐洲疫情在九月底結束，則一季度三月份/Q2/Q3銷量分別在原預測基礎上減少50%/50%/40%，其中11%遞延至Q4（考慮到疫情結束后消費反彈速度呈逐漸爬坡趨勢）；

3）假設歐洲疫情在十二月底結束，則一季度三月份/Q2/Q3/Q4銷量分別在原預測基礎上減少50%/50%/40%/20%。

我們此前根據特斯拉銷量及在美市占率預測2020年美國電動汽車銷量在45.8萬輛，并取2018年和2019年各季度銷量在全年占比的均值，測算出無疫情影響下，2020年Q1/Q2/Q3/Q4電動汽車銷量為8.0/10.5/12.6/14.6萬輛。在此基礎上，考慮疫情導致的消費力下降以及疫情結束后政府為刺激消費出臺新政的對沖，疫情期間損失的需求或將部分后移，現作3種假設來測算疫情對2020年美國電動汽車銷量的影響：

1）假設美國疫情在六月底結束，則一季度三月份和Q2銷量在原預測基礎上均減少50%，其中10%遞延至Q3，20%遞延至Q4；

2）假設美國疫情在九月底結束，則一季度三月份/Q2/Q3銷量分別在原預測基礎上減少50%/50%/40%，其中9%遞延至Q4（考慮到疫情結束后消費反彈速度呈逐漸爬坡趨勢）；

3）假設美國疫情在十二月底結束，則一季度三月份/Q2/Q3/Q4銷量分別在原預測基礎上減少50%/50%/40%/20%。

根據以上測算結果，疫情在2020年6/9/十二月底結束對應的歐洲電動汽車銷量同比增速預測分別為72.1%/49.8%/31.5%，比無疫情影響的預期值低24.0pct/46.3pct/64.6pct。疫情在2020年6/9/十二月底結束對應的美國電動汽車銷量同比增速預測分別為29.5%/11.3%/-1.9%，比無疫情影響的預期值低14.7pct/32.9pct/46.1pct。

我國新冠肺炎疫情基本得到控制，但國內汽車消費此前受疫情影響較為嚴重。2020年1/二月，國內新能源乘用車銷量同比分別下降50.8%/76.7%。目前，國內政府已出臺相應政策刺激汽車消費，新能源車市在年內復蘇的可能性較強。我們根據國內新能源乘用車消費在2020年5/7/九月完全復蘇的假設，測算出不同假設下新能源乘用車的銷量：

1）假設新能源乘用車消費在五月份完全恢復（即五月銷量恢復至無疫情時預測水平），則3/四月銷量在無疫情預測基礎上分別減少60%/40%，其中20%分別遞延至6-九月，30%分別遞延至10-十二月；

2）假設新能源乘用車消費在七月份完全恢復（即七月銷量恢復至無疫情時預測水平），則3/4/5/六月銷量在無疫情預測基礎上分別減少60%/40%/30%/20%，其中10%分別遞延至8-九月，30%分別遞延至10-十二月；

3）假設新能源乘用車消費在九月份完全恢復（即九月銷量恢復至無疫情時預測水平），則3/4/5/6/7/八月銷量在無疫情預測基礎上分別減少60%/50%/40%/30%/20%/10%，其中10%分別遞延至10-十一月，10%分別遞延至十二月。

根據以上測算結果，假如2020年國內新能源乘用車消費市場在2020年5/7/九月完全復蘇，則全年銷量預計分別為141.9/136.5/133.1萬輛，同比上升33.7%/28.6%/25.3%，比無疫情的預期值低7.5pct/12.5pct/15.8pct。

從全球新能源車的預測來看，樂觀/中性/悲觀預期下，2020年全球銷量分別在309.6/282.7/261.9萬輛，同比增速為45.4%/32.7%/23.0%，比無疫情影響的同比增速預測值低13.9pct/26.5pct/36.3pct。

我們認為，全球電動汽車目前處于新的向上周期開始的階段，疫情只是短時間擾動，不會改變周期的運轉。關于歐美市場而言，疫情大概率能夠在四季度傳統旺季來臨之前結束，歐洲和美國電動汽車市受到的影響相對較小。關于國內市場而言，國家已將新能源補貼政策延長兩年，疊加各地方政府出臺的汽車產業支持政策，新能源汽車消費在七月份完全恢復的概率較大。我國是新能源汽車消費大國，隨著國內政策邊際改善，全球車市發生悲觀情形概率較小，特斯拉、寧德時代產業鏈中長期仍將充分受益。

3、鋰電龍頭公司業績短時間或有波動，中長期將呈現強者恒強格局

在上述對歐美和我國電動汽車銷量測算結果的基礎上，假設單車帶電量為50kWh，則在三種疫情假設（海外疫情在6/9/十二月底結束，國內新能源汽車消費在5/7/九月復蘇）下，2020年全球動力鋰電池裝機量預測分別為154.8/141.4/130.9GWh，同比增速為32.8%/21.2%/12.3%，比無疫情影響下的預測值減少12.7pct/24.3pct/33.2pct。為了測算出疫情對國內外鋰電產業鏈各環節的影響，我們分別選取國外動力鋰電池龍頭松下、LG化學、三星、SKI以及國內動力鋰電池龍頭寧德時代、鋰電負極龍頭璞泰來、鋰電隔膜龍頭恩捷股份進行銷量與營收預測。

3.1、海外動力鋰電池龍頭營收增速預期下調

單從疫情對海外動力鋰電池裝機量的影響來看，我們預測全球各鋰電龍頭2020年裝機量同比增速皆比預期值有所下降，但除三星在中性/悲觀假設（海外疫情在2020年9/十二月底結束）下同比增速為負外，其他公司在三種疫情假設下裝機同比增速均為正。以2019年松下、LG化學、寧德時代、三星、SKI在海外（以歐美和日韓為主）動力鋰電池市場市占率為基礎，根據各個動力鋰電池廠商下游客戶的變動及擴產情況，我們預測其2020年市占率分別在48.0%/28.0%/9.0%/5.0%/4.0%。而在三種疫情假設（海外疫情在2020年6/9/十二月底結束）下，2020年寧德時代動力鋰電池海外裝機同比增速比無疫情時低36.3pct/72.1pct/101.0pct，松下動力鋰電池裝機同比增速比無疫情時低17.9pct/35.7pct/49.9pct，LG化學動力鋰電池裝機同比增速比無疫情時低21.8pct/43.4pct/60.8pct，三星動力鋰電池裝機同比增速比無疫情時低13.5pct/26.9pct/37.7pct，SKI動力鋰電池裝機同比增速比無疫情時低28.4pct/56.5pct/79.2pct。

3.2、國內疫情基本得到控制，鋰電龍頭相關業務所受影響相對較小

受疫情影響，寧德時代2020年動力鋰電池營收同比增速比無疫情影響下的預測值低8.1pct-18.7pct。寧德時代2020年七月將為特斯拉供貨，同時受益于歐洲汽車電動化進程加速，歐洲客戶加大布局新能源汽車，我們預測寧德時代2020年海外動力鋰電池市占率由5.0%提升至9.0%，國內動力鋰電池市占率（寧德時代國內裝機量/全國裝機總量）由47.9%提升至53.0%。在無疫情影響下，2020年寧德時代裝機量預測為48.2GWh，對應的同比增速為48.4%。而在三種假設（海外疫情在6/9/十二月底結束，國內新能源汽車消費在5/7/九月復蘇）下，寧德時代在2020年動力鋰電池裝機量分別為45.2/42.8/41.1GWh，同比增速分別為39.0%/31.6%/26.3%，比無疫情影響下的預測值低9.5pct/16.8pct/22.1pct。相應的，三種假設下2020年動力鋰電池業務營收同比增速分別為23.3%/17.0%/12.7%，比無疫情影響下的預測值低8.1pct/14.4pct/18.7pct。

疫情影響下，恩捷股份2020年隔膜業務營收同比增速比無疫情影響的預測值低12.2pct-32.9pct。恩捷股份是全球隔膜行業龍頭，2020年完成對蘇州捷力的收購后，其市占率將進一步擴大，我們預測無疫情影響下，全球鋰電隔膜需求量在54.6億平米，恩捷股份在國內市占率提升至32.0%，在海外市占率提升至12.0%，對應銷量預測為13.7億平，同比增速為70.7%，對應的隔膜營收同比增速為75.7%。而在三種疫情（海外疫情在2020年6/9/十二月底結束，國內新能源汽車消費在5/7/九月復蘇）影響假設下，2020年隔膜出貨量將分別減少至12.7/11.8/11.1億平米，對應的同比增速別為58.9%/48.0%/38.7%，比原預測值低11.9pct/22.7pct/32.0pct；相應地，2020年隔膜業務營收同比增速分別為63.5%/52.3%/42.8%，比無疫情影響的預測值低12.2pct/23.4pct/32.9pct。

受疫情影響，2020年璞泰來負極業務營收同比增速比無疫情影響下的預測值低8.9pct-24.3pct。2019年璞泰來負極銷量共4.6萬噸，回溯公司下游客戶結構數據，我們推測其中60%供應給3C電池廠商，40%供給動力鋰電池客戶。根據璞泰來下游客戶擴產的變化，我們預測在無疫情影響下，2020年公司3C類負極出貨量在全球市占率提升至27.0%，對應3C類負極出貨量為3.6萬噸；2020年公司對寧德時代、LG化學、三星及其他國內動力鋰電池客戶的銷量預測為0.9/1.6/0.1/0.9萬噸，動力類負極出貨量為3.4萬噸。2020年璞泰來負極總出貨量預測值在7.0萬噸，同比上升52.6%，負極營收預測為45.2億元，同比增速為48.1%。而在三種疫情假設（海外疫情在2020年6/9/十二月底結束，國內新能源汽車消費在5/7/九月復蘇）下，璞泰來在2020年負極出貨量分別減少為6.6/6.1/5.8萬噸，同比增速分別為43.0%/34.2%/26.7%，比無疫情影響下的預測值低9.6pct/18.4pct/25.9pct。相應地，璞泰來負極業務營收在三種假設下同比增速分別為39.3%/31.0%/23.8%，比無疫情影響下的預測值低8.9pct/17.1pct/24.3pct。

從國內鋰電產業鏈來看，在樂觀、中性、悲觀三種疫情假設（分別對應于海外疫情在2020年6/9/十二月底結束，國內新能源汽車消費在5/7/九月復蘇）下，2020年寧德時代動力鋰電池營收增速預測值比無疫情時下降8.1pct/14.4pct/18.7pct，恩捷股份隔膜營收增速比無疫情時下降12.2pct/23.4pct/32.9pct，璞泰來負極營收增速比無疫情時下降8.9pct/17.1pct/24.3pct。總體來看，由于鋰電龍頭公司進入全球供應鏈體系，短時間海外疫情對其營收影響不可防止。不過，目前國內新能源補貼政策已經落地，或將對國民消費能力下降風險形成有效對沖，悲觀預期發生的概率降低。即使全球經濟短時間受疫情影響下降，強者恒強的格局不改，龍頭公司或將依靠自身的造血能力抵抗衰退甚至逆勢擴張。新能源行業目前處于新的三年向上周期的開始階段，是良好的投資窗口期。疫情只是插曲，長期看，汽車產業新能源化為確定性趨勢，成長空間廣闊，鋰電產業鏈龍頭寧德時代、璞泰來、恩捷股份等將充分受益。