公司是國內鋰系列產品品種最齊全、產品加工鏈最長、工藝技術最全面的專業生產商，研發能力、技術水平、市場規模國際領先。公司產品主要應用于新能源、新材料、新醫藥等領域，其中金屬鋰、丁基鋰、氟化鋰銷量國內第一。

1.1技術實力雄厚：深加工產品國際領先

公司在鋰產品鏈的關鍵生產技術和工藝上擁有多項專利，是國內首家突破從鹵水中直接提取電池級碳酸鋰技術的企業、國內唯一實現規模化回收含回收料的企業、國內唯一專業化、規模化供應丁基鋰的企業、國內第一家實現從鹵水中直接提取氯化鋰的企業，上述各項關鍵生產技術填補了國內空白并處于國際先進水平。

增發前公司總產能1.2萬噸碳酸鋰當量，增發項目完成后，深加工鋰產品產能將全球領先：萬噸鋰鹽項目將增加鋰鹽產能2.5萬噸碳酸鋰當量；金屬鋰帶項目將增加500噸超薄鋰帶產能。

公司的深加工產品屬于新興朝陽產業，其快速發展得益于下游新能源、新藥品、新材料三大領域的旺盛需求。新能源領域，深加工鋰產品主要用于生產一次高能電池、二次鋰電池；新藥品領域，深加工鋰產品主要用作生產他汀類降脂藥和新型抗病毒藥等新藥品的關鍵中間體；新材料領域，深加工鋰產品主要用于生產新型合成橡膠、新型工程材料、陶瓷和稀土冶煉等。

1.2資源布局海外：鋰礦鹵水兩手抓

公司專注于鋰深加工之外，也積極向上游擴張。近年來，公司主要通過全資子公司贛鋒國際與國際鋰業合作，布局海外鋰資源。目前，除了參股國際鋰業17.45%的股權外，還將直接取得了其Blackstair項目51%股權。

國際鋰業全名叫做加拿大國際鋰業股份有限公司(InternationalLithiumCorp.)，在多倫多證券交易所上市，主要業務是鋰及稀有金屬的勘探和開發，擁有多個探礦權。

1.3股權激勵：創建穩定的管理與技術團隊

董事長李良彬在鋰行業工作20余年，對鋰化工的工藝和技術有長期研究，有豐富的鋰化工的研發和生產實踐經驗，把握著公司產品的研發、技術改進的方向。副董事長王曉申從事鋰行業市場營銷十幾年，對全球鋰行業有著深入的理解，具有豐富的市場營銷和管理經驗。

公司通過股權激勵計劃，授予對公司經營業績和未來發展有直接影響的中高層管理人員和關鍵技術(業務)人員以限制性股權。

1.4增發項目：完善產業鏈，優化產品結構

本次增發項目是公司向鋰電產業延伸重要一環：超薄鋰帶不僅是直接制造高能量一次鋰電池的負極材料，也是生產新型鋰硫、鋰空氣二次電池的原料，而鋰片等廣泛應用于新醫藥合成領域；電池級氫氧化鋰、電池級碳酸鋰是正極材料的重要構成部分，而高純碳酸鋰則是六氟磷酸鋰、電解液的主要原料；三元前驅體是公司穩定客戶、優化產品結構的重要舉措。增發項目投產后，將形成礦石/鹵水提鋰生產鋰鹽，從氯化鋰生產金屬鋰，金屬鋰生產超薄、鋰系列合金等鋰材完整產業鏈。

公司本次非公開發行股票數量不超過3219萬股，發行底價16.10元/股，總募資不超過51834萬元。董事長李良彬同意認購金額不低于4000萬元，按照發行數量上限計算，發行后公司總股本為1.846億股，李良彬家族股權比例將從33.08%下降至不低于28.71%，仍為第一大股東，公司控制權不會發生變化。

結合2013年12月3日收盤價22.56元，公司增發底價16.10元折價28.63%，對應2013年EPS的PE僅32.86倍，遠低于同行可比公司，因此本次增發頗具吸引力。

價格展望：價格已觸底

2012年Rockwood和FMC兩大鋰業巨頭先后對基礎鋰鹽和金屬鋰等深加工產品提價，迫使全球鋰價持續上漲。2012年中國鋰鹽價格持續上行，年初工業碳酸鋰3.5萬元/噸，到12月底價格上漲至4.0萬元/噸，漲幅達到14%；電池級碳酸鋰由3.7-3.9萬元/噸上漲至4.2-4.4萬元/噸，漲幅13%；鋰精礦由年初的280美元/噸年底上漲至350美元/噸，漲幅25%，漲幅大大高于下游鋰鹽產品。

2013年上半年，碳酸鋰價格基本平穩，氫氧化鋰略有上漲；8月中旬之后，市場供應充分，碳酸鋰價格略有下降。隨后市場供給收縮，鋰鹽價格企穩，預計碳酸鋰產量將從2012年的3.5萬噸增長至4萬噸。2013年1-8月，我國進口碳酸鋰9858噸，同比增長18%，顯示旺盛的需求。

財務分析

5.1盈利穩健增長

近三年，公司通過不斷擴大產能，保持了營業收入30%以上的增長；在有效的成本控制以及技術不斷改進下，毛利率實現了穩中有升。同期，公司的歸屬于母公司凈利潤也保持著25%以上的增速。

5.2毛利率穩定體現產品多元化

公司毛利率高于同行源于其深加工產品比重大，產品附加值較高。在碳酸鋰價格波動的情況下，公司由于產品結構多元化，風險分散，且有一定的定價權，毛利率波動比碳酸鋰要小。

投資策略投資評級

伴隨首只鋰業公司--贛鋒鋰業IPO，鋰板塊從誕生到成長，一直以高PE示人。除了板塊個股市值較小外，市場賦予溢價更多是因為新能源產業為該板塊打開了一個巨大的市場/想象空間。

目前全球年消費約15萬噸碳酸鋰當量，其中5萬噸左右應用于電池領域。如果國內新能源汽車在政策的推動下，到2015年完成推廣指標25萬輛，則將形成1萬噸碳酸鋰新增需求，平攤到2014年和2015年，全球新增電池級碳酸鋰需求10%，并且這部分采購更傾向于國內原料廠商。同時，特斯拉ModelS、寶馬i3等需求強勁，產量大幅增長也將拉升碳酸鋰需求。

此外，鋰電池由于性能優越、成本下移，正逐步在工業及儲能、電動交通工具如鋰電自行車等領域對鉛酸電池、鎳氫電池進行替代。僅從鋰電應用增長最快的市場--移動基站來看，2012年我國新增移動基站需要電池約2000萬kWh，而同期我國的鋰電池市場總需求也才662萬kWh，可見未來替代空間之大。

鋰電下游需求增速加快的同時，中端鋰產品加工產能則在2013年已集中釋放，明后兩年供給增速將明顯減緩，碳酸鋰價格繼續下跌空間有限。旺盛的下游需求將有效消化供給增量，碳酸鋰價格長期看漲。

維持“增持”的投資評級。公司2013年的估值區間在36-54倍之間。我們考慮到公司募投項目投產后，業績彈性將因鋰電新能源占比提高而加大，同時帶來估值水平的提升，給予2014年40倍PE，得出目標價25.38元，維持“增持”的投資評級。

主要不確定因素

(1)原材料價格波動風險。公司目前原材料全部外購，且原材料在生產成本中比重高，如果大幅上漲，而公司產品無法及時向下游傳導，則將對公司利潤造成不利影響；

(2)募投項目市場風險。本次募投項目產能相對較大，如因宏觀經濟放緩等因素導致下游應用需求增速下降，產品產能將面臨一定的市場風險；

(3)安全生產風險。公司主要產品金屬鋰、氟化鋰和丁基鋰等屬于危險化學品范疇，具有易燃、易爆、有腐蝕性或有毒的特征，存在一定安全風險。