1、鋰電池行業空間巨大

1）全球萬億市場

新能源車已經從14-15年的"嬰兒"階段，逐步成長為16-17年的"幼年"階段。2017年大概國內的產銷是80萬輛左右，2018年預計在100萬輛以上。2018-2020年是"少年"時期，國內復合增速預計37%左右，全球增速39%，重要是純電和插電的新能源汽車。2020-2030年是"成年"階段，預期國內和全球的復合增速接近24%。國內的車廠車型布局時間是2018、2019年，判斷是六月份陸續會有性價比不錯的車出來。

有關我國來說，要找一個年復合增速超過20%的產業是很難的，現在就有這樣的行業給大家做選擇。中游動力鋰電池方面：預計2020年國內/全球電動汽車動力鋰電池總需求量分別為112/224Gwh，2017-2020年復合增速分別為44%/52%。預計2025年國內/全球電動汽車動力鋰電池總需求量分別為472/944Gwh，2020-2025年復合增速分別為33%/34%。換算成金額來看，到2020年國內動力鋰電池動的市場產值可能會達到1100億以上，海外會達到2236億。假如看到2025年，國內和全球動力鋰電池的總產值將會分別達到4000億左右和7700億左右的規模，復合增速約28%。

2）孕育千億公司

從電池需求角度來做測算，預計2030年鋰電池行業市值可達51502億元。未來電芯公司可以撐起很多大市值公司。CATL已經過會，只是什么時候掛牌的問題。當前富士康已經掛牌，可能CATL這個速度也會加快。鋰電池除了電芯之外還有很多附件，詳細也做了測算，這里就不多講解。相對來說，正極材料在整個體系里面占比比較高，大概是40%左右，所以這個環節也會出現大公司。

2、業績可預測：成本壓力，政策倒逼，技術進步

補貼政策持續退坡下，大家的成本壓力都比較高。從政策角度倒逼，要求整個新能源汽車產業鏈要提升能量密度，推動技術進步。從2018年新版補貼政策來看，其實有三個典型的變化：1）補貼標準變高；2）電池能量密度要求提升；3）新增車輛能耗調整系數。

當前電池能量密度上升趨勢明顯：推廣目錄數據來看，2017年乘用車平均能量密度為118.79wh/kg，2018年為137.48wh/kg，提升約16%；占比來看，18年第3批能量密度在140wh/kg以上區間占比高達65%。

成本下降提速，毛利率將筑底：以CATL為例，其2017年均價為1.4元左右。今年面對補貼調整，我們把極限價格調到1.1元，并建立兩種假設：1）電池材料端價格不變，能量密度可以做提升，測算出來毛利率2019年筑底，14.01%左右；2）電池材料價格年降幅5-10%，能量密度提升，毛利率2018年筑底，24.42%左右。

現在中游價格端還是偏高，我們重要是看見底的時間，所以我們在今年年初給大家講新能源車的時候就提到，中游會有一個盈利喇叭口。當價格在三季度和四季度不再降了，同時材料端會有一些空間讓利出來，同時能量密度提升、效率提升，基本上在全年持續往上走，所以我們判斷在今年三四季度，中游會出現一定的喇叭口。

現在我們看一季度的情況比較差，我們看一下二季度，大概八月份的中報，可能都會有一些端倪。整個產業鏈其實有一些環節已經率先走出來，毛利率已經實現了見底。

3、"手藝"活：復制甚至超越光伏發展路徑

比較光伏，光伏是過去10多年里，我國做的非常令人驕傲的行業，最早是在德國起源的，于2005、2006年到了我國，并在十年時間把光伏做到全球老大。2011年的全球市場份額為40%左右，目前我國光伏公司占到全球的70%左右，包括高難度的物料環節，也維持在50%多的市場份額。這就是明顯的迭代和學習非常快的行業。這個過程當中，很多公司在政策倒逼下，不斷挖掘提升技術降低成本的空間，我國公司在這個過程當中，明顯走在最前面。鋰電池也是相同的，我國公司面對的補貼政策每年是調的，因此有關降成本的訴求和想法非常強烈。整個動力鋰電池行業洗牌也是有關大家降成本最重要的推動，所以我們在這里做一個大膽的預測，未來看5-10年，全球做動力鋰電池只有我國日本韓國，同時我國的占比可能會比另外兩家高很多。

4、超越傳統零部件：重要性大大提升、強者恒強

鋰電池作為廣義上的零部件，和傳統汽車零部件不同在于價值量占比遠大于傳統汽車零部件。同時鋰電池的投資壁壘相對較高，技術壁壘也相對較高，因此行業集中度快速提升。2017年國內裝機Top5市占率61.59%；2018年1-二月裝機Top5市占率81.06%，其中CATL市占率50.93%。我們覺得馬太效應提升的速度非常快，未來新能源車市場上一定會出現強者更強的布局。

從車廠和電池廠的配套情況上，明顯可以看出所有大車廠都選CATL作為自己的供應商。這只是看到過去的情況，實際上剛才也提到，新的車型在2018、2019年會陸續推出。新車型推出大概要1-2年時間，現在有很多車型CATL已經配套進去，只不過還沒有到銷售階段。我們到六月份，或者后面的時間，這一塊陸續都會展現出來，這是我們有關行業格局的大致判斷。

5、投資建議：戰略重估鋰電池

新能源車產業發展分為四個階段，第一階段（供不應求）全產業鏈配置。第二階段（供需緊平衡），擇擴產周期最長的配置。第三階段（供大于求），擇時配置，波段機會。第四階段（供需緊平衡），擇大配置，選出大市值公司的行業。

1）高鎳三元正極：成本壓力和補貼倒逼情況下，實業NCM811三元電池推廣超預期。CATL今年預計需求2000噸NCM811正極，明年需求20000噸NCM811正極。能量密度提升帶來單瓦時成本下降是必然的趨勢，18/19年將是高鎳三元的超額利潤年。重點推薦：杉杉股份、當升科技

2）動力鋰電池：動力鋰電池2020年全球市場預計超2000億，2025年全球市場預計超7000億。動力鋰電池作為新能源車產業鏈中游的重要代表，盈利中樞將在19年筑底并翻轉。由于新能源車有關安全性的要求較高，一旦進入車企供應鏈，不會輕易更換供應商。因此，動力鋰電池在產業爆發的初期，龍頭市占率即快速提升，格局將快速穩定。產業鏈的利潤將有望從上游逐步轉移到中游。重點推薦：億緯鋰能，國軒高科；建議關注：CATL、孚能股份。

3）崛起的"我國芯"，主導全球產業鏈：

負極：集中度高，行業格局好。貝特瑞、杉杉科技、江西紫宸（璞泰來）為行業前三名，合計占國內出貨量63%。

隔膜：這兩年上量比較快，目前看起來我們隔膜領域集中度還不是特別高，到2018年以后隔膜也會上升比較多。當前上海恩捷、星源材質、蘇州捷力為行業前三名，合計占比約36%。

電解液：天賜材料、新宙邦、江蘇國泰為行業前三名，合計占國內出貨量55%。

核心部件：新能源車里的其他核心部件如高壓直流繼電器、薄膜電容、熱管理系統、結構件等未來增速有望保持和行業增速持平，且競爭格局好，重要競爭對手多為日資公司。

重點推薦：璞泰來、創新股份、宏發股份、三花智控、旭升股份；

建議關注：法拉電子、天賜材料、新宙邦、星源材質、科達利等